資金荒來(lái)襲，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。
11月29日，國(guó)債期貨市場(chǎng)全線下挫，10年期國(guó)債期貨主力合約T1703開(kāi)盤(pán)之后就一路下行，午后繼續(xù)失速走低，至收盤(pán)時(shí)報(bào)98.930元，跌破99元大關(guān)的同時(shí)，單日0.71%的跌幅也創(chuàng)下該合約上市以來(lái)的最大跌幅紀(jì)錄。
從該合約的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，在年中一路上揚(yáng)之后，9月份曾迎來(lái)一波回調(diào)，但回調(diào)結(jié)束后再次回升并創(chuàng)下101.600元的最高紀(jì)錄。不過(guò)，近一個(gè)月以來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格接連下挫，跌下100元大關(guān)之后，在11月28日再度走低。
其他國(guó)債期貨品種也迎來(lái)重挫。
國(guó)債期貨T1612合約報(bào)100.16元，跌0.54%，國(guó)債期貨T1706合約報(bào)98.08元，跌0.88%。5年期國(guó)債期貨主力合約TF1703收?qǐng)?bào)100.20元，跌0.42%，國(guó)債期貨TF1612合約報(bào)100.90元，跌0.49%，國(guó)債期貨TF1706合約報(bào)99.73元，跌0.46%。
“今年也算是跌得多了。交易所回購(gòu)利率高，但其實(shí)資金早就開(kāi)始吃緊了。”有市場(chǎng)人士這樣對(duì)澎湃新聞?dòng)浾咴u(píng)價(jià)。
澎湃新聞?dòng)浾邚哪郴鸸竟潭ㄊ找骖惤灰讍T處了解到，銀行間市場(chǎng)上資金確實(shí)比較緊張。
“大家都在借錢(qián)，出錢(qián)的人很少。”這位交易員這樣說(shuō)道。
可見(jiàn)的是，利率水平呈反向走勢(shì)，明顯走高。10年期新發(fā)國(guó)債利率基準(zhǔn)報(bào)2.8700%，上漲1個(gè)基點(diǎn)，如圖所示，這樣的上漲幅度已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)月以上。
Shibor利率連續(xù)第14個(gè)交易日全線上漲。隔夜shibor漲0.40個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.3020%，是9月30日以來(lái)首次突破2.30%；1個(gè)月Shibor漲1.19個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.8565%，連漲14個(gè)交易日上漲；3個(gè)月Shibor漲0.59個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.0172%，連漲29個(gè)交易日，創(chuàng)2010年12月底以來(lái)的最長(zhǎng)連漲周期。
央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，已經(jīng)連續(xù)4日凈回籠。11月29日，央行進(jìn)行1900億元逆回購(gòu)，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)有2000億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元。
錢(qián)荒之下，債市大跌，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在11月29日的報(bào)告中甚至預(yù)告，未來(lái)債券市場(chǎng)將迎來(lái)2013年下半年之后“最黑暗的時(shí)代”。
從整體中樞水平看，9月以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率較上半年上行大約40BP左右。這是2015年8月以來(lái)的首次資金持續(xù)緊張，這將嚴(yán)重改變貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的前提假設(shè)——央行維持貨幣市場(chǎng)利率低位穩(wěn)定，央行和貨幣市場(chǎng)的變化會(huì)給債券市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性的調(diào)整壓力，并引發(fā)“去杠桿”的行為。
對(duì)此，鄧海清認(rèn)為，造成“錢(qián)荒”的根本原因不在外匯占款和財(cái)政存款，關(guān)鍵是銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)和同業(yè)負(fù)債依賴程度、負(fù)債短期化。9月份之后，大行開(kāi)始減少貨幣市場(chǎng)資金融出，同時(shí)央行在貨幣市場(chǎng)出資成本提高、期限拉長(zhǎng)，導(dǎo)致銀行負(fù)債缺乏，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。
另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，最低成本的負(fù)債——活期存款增速已經(jīng)見(jiàn)頂。2015年以來(lái)活期存款占銀行總負(fù)債的比重在不斷提高，而活期存款增速在2016年三季度見(jiàn)頂回落，這與房地產(chǎn)成交量下滑以及企業(yè)將活期資金用于投資有關(guān)，導(dǎo)致銀行最低成本的負(fù)債開(kāi)始邊際減少，也從另一方面導(dǎo)致“配置資金荒”的出現(xiàn)。
鄧海清指出，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，在銀行負(fù)債成本系統(tǒng)性提高之后，銀行委外將從貨幣基金開(kāi)始收縮，并將逐步擴(kuò)展到收縮債券類委外產(chǎn)品，委外資金的“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”模式難以為繼，并引發(fā)更為廣泛的去杠桿，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期調(diào)整難以避免，2017年十年期國(guó)債收益率中樞將在3.1%，債券市場(chǎng)仍將處于2013年下半年“錢(qián)荒”以來(lái)的最黑暗時(shí)代。