一度以價廉味美而被國人經(jīng)常作為白粥和泡面的伴侶，再次出現(xiàn)在新聞里時，著實讓小財女吃了一驚。伴隨它的數(shù)字不再是曾經(jīng)接地氣的一兩塊，而是200億元。

7月30日晚間，涪陵榨菜發(fā)布2019年半年報，期內(nèi)公司營收10.86億元，較上年同期上漲2.11%，歸屬于上市公司股東凈利潤為3.15億元，較上年同期增長3.14%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.27億元，較上年同期增長18.6%。

看似勢頭一片大好，為何財報一經(jīng)公布，曾估值高達(dá)200億元的涪陵榨菜反而一字跌停呢？

隨后，中金發(fā)布的報告稱，因業(yè)績低于預(yù)期，下調(diào)涪陵榨菜目標(biāo)價8.5%至30元。截至7月31日收盤，報25.20元/股，市值蒸發(fā)22億元。8月1日開盤，仍然一路下跌。

對此，涪陵榨菜工作人員在接受多家媒體采訪時表示，股票跌停原因不便分析，但本次業(yè)績放緩原因多樣。一方面，涪陵榨菜受今年國民消費能力下滑的宏觀影響，雖然增速緩慢，但毛利并未降低。另一方面，往年的高速增長也為現(xiàn)今的增速提升帶來了難度。“前兩年的發(fā)展相對較快，把基數(shù)推得非常高，現(xiàn)在雖然也在增長，但整體增幅不會像之前那么高了。”此外，本次增速放緩在一定程度上也受到了銷售渠道調(diào)整和相關(guān)項目購置土地的影響。

萎縮的持股機(jī)構(gòu)數(shù)、暴增的應(yīng)收賬款與見效慢的投資

對比公司2018年上半年實現(xiàn)營收10.64 億元，同比增34.11%，歸母凈利3.05億元，同比增 77.52%來看，確實業(yè)績增速出現(xiàn)了大幅下滑。

而在機(jī)構(gòu)持股數(shù)方面，相較于2018年末略有降幅，上半年一季度與二季度持倉量持平，基金成為減倉的主力，而陸股通大舉加倉。從機(jī)構(gòu)數(shù)量上看，2018年末共有近70家機(jī)構(gòu)持有涪陵榨菜，但今年一季度滑落到25家，二季度進(jìn)一步萎縮至22家。

在眾多影響涪陵榨菜業(yè)績低迷的原因中，小財女注意到其應(yīng)收賬款項突增明顯。

財報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年應(yīng)收賬款4721.73萬元，較2018年上半年同期785.9萬元同比增長500.8%，同時存貨3.93億元同比增長19.13%。

涪陵榨菜一工作人員在接受《長江商報》采訪時表示，這是因為加強(qiáng)新品銷售、增加空白市場和提高與競爭對手的競爭力，對部分市場部分客戶采取滾動賒銷政策所致，且所有賒銷款不超過一年，年底收回。“放開額度是新的政策，但額度收回期是非常短的，回款是可以得到保證的。”

在愈漸減少的持股機(jī)構(gòu)數(shù)和應(yīng)收賬款暴增500%情況下，這半年時間里涪陵榨菜還在耗費資金大和見效慢的渠道建設(shè)、項目投資上投入了較大的精力。

自拼多多奇襲后，“下沉”、“底層邏輯”等名詞越來越多次在互聯(lián)網(wǎng)上被提及，而五環(huán)外的小鎮(zhèn)青年購買力也逐漸為大眾所重視。

一直以來深耕“五環(huán)外”市場的涪陵榨菜，今年上半年在人員配置、經(jīng)銷商搭建等方面投入了大量費用。從預(yù)付款項來看，今年上半年涪陵榨菜為3.89億元，較年初大增6464.16%。主要為上半年預(yù)付的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地”土地購置款增加。同時，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均有大幅下跌，原因均為購買銀行理財產(chǎn)品同比增加支付烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地土地款所導(dǎo)致。

此外，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪得知，以二季度為例，其渠道費用較去年增加了3000萬元左右。目前，涪陵榨菜的銷售辦事處機(jī)構(gòu)已發(fā)展67個，并預(yù)計會在年底將經(jīng)銷商數(shù)量拓展至600家左右。

盡管華創(chuàng)證券曾在今年六月份就青菜頭價格處歷史低位，寄期望于涪陵榨菜未來有望憑借品類擴(kuò)張及渠道下沉繼續(xù)提升份額，并將其維持在“強(qiáng)推”評級。但是不可否認(rèn)的是，由于渠道下沉及開拓可能存在一定的滯后期，營收不能迅速提升。

因而，在半年報公示以后，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計，涪陵榨菜今年營收增速大概率為個位數(shù)，低于公司目標(biāo)。

先建廠房，再建生產(chǎn)線，可以說想要依靠這部分投資而獲得收益，涪陵榨菜至少還需要等待2-3年。

進(jìn)擊的小菜頭十年漲價12次，提價策略“馬失前蹄”？

此次涪陵榨菜跌停，有投資人士直言，業(yè)績乏力主要因為頻繁提價。果真如此嗎？

縱觀涪陵榨菜這些年的價格變動，小財女不由驚呼，原來看似價格低廉的“小菜頭”竟然在2008年-2018年這十年間至少有過12次提價，并且每年平均提價10%。

根據(jù)長城證券研究所的分析報告，涪陵榨菜先后經(jīng)歷了三個價格時代。提價手段主要有兩種：一是直接提高出廠價、零售價；二是通過包裝升級、調(diào)整規(guī)格進(jìn)行間接提價。

與百事薯片三四月份因為價格上漲能登上微博熱搜不同的是，百事薯片前后價格之差達(dá)到一元左右，而消費者對于榨菜提價感知能力不強(qiáng)主要源于小小一包即便是漲價10%，不過幾毛錢。如果采用間接提價方式，即提價同時提高容量，則更有迷惑性。大部分消費者喪失“水果自由”和“薯片自由”，卻壓根不會意識到可能有一天他們也會喪失“榨菜自由”。

雖然過去十年間小菜頭曾經(jīng)歷12次“人生進(jìn)階”，但小財女在梳理的過程中發(fā)現(xiàn)，其實這并沒有對于這十年間榨菜銷量和公司效益產(chǎn)生諸如今日一字跌停的巨大影響。

而2018年恰是提價策略初顯失效的時刻。財報數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品銷量2018年為14.44萬噸，同比2017年的13.05萬噸，增幅約為10%，而2017年公司銷量同比增幅高達(dá)17.25%。這也就意味著，涪陵榨菜2018年銷售收入背后，主要得益于產(chǎn)品漲價。至于今年上半年，涪陵榨菜在去年11月產(chǎn)品提價了10%的基礎(chǔ)上，銷售收入同比增幅僅有2.11%。

一經(jīng)計算，便可知道公司產(chǎn)品銷量同比下滑。

涪陵“失蹄”或受瑞華造假案牽連？

因康得新巨額財務(wù)造假一案，瑞華會計師事務(wù)所被立案調(diào)查持續(xù)發(fā)酵。從證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的IPO排隊情況來看，截至7月25日，由瑞華所負(fù)責(zé)的10個上交所主板項目、7個中小板項目、12個創(chuàng)業(yè)板項目狀態(tài)顯示為“中止審查”。

而涪陵榨菜的審計機(jī)構(gòu)正是處于風(fēng)口浪尖的瑞華，一定程度上，這也加劇了市場對其不確定性的擔(dān)憂。

尚不能對于涪陵此次大跌是否受瑞華造假案影響下定論，但曾經(jīng)在A股成交低迷的背景下，公司股價卻逆勢大漲，給投資人幾年時間帶來了幾倍的投資收益，屬于涪陵的高光時刻確實已然不再，企圖悄然提價的涪陵后面也要一再慎重。

而早在6月，涪陵榨菜曾發(fā)布公告，對公司副總經(jīng)理賀云川因誤操作違規(guī)減持公司股份的情況進(jìn)行說明并致歉。據(jù)悉，賀云川違規(guī)超出減持3153股，其原計劃減持?jǐn)?shù)量為30萬股。股東紛紛趁高點減持，意味著對公司未來業(yè)績?nèi)狈π判模菜坪鯙榻袢盏木置媛裣路P。

編輯：攀西商界網(wǎng)新聞資訊中心